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泰州股票配资www.iaah.cn 美股熔断三连:从前,过去,和未来

编者语:

美国股市的熔断机制是怎样形成的?为什么中国A股在2016年引入熔断机制后,又草草收尾?2020年的美股熔断三连,意味着什么?我们普通人该怎么办?敬请阅读。

文章来源/微信公众号“香帅的金融江湖”

若干年后我们会看历史,2020年3月,一定是金融历史上的魔幻时刻。

几十年未见的传染病全球大流行,从来没有见过的连续熔断,石油价格的暴跌,在庚子年的3月集体上演,全球都成了“汪洋里的一条舢板”。

美国自从1988年熔断制度设置以来,仅在1997年10月27日真正触发熔断一次。而这四天内,石油价格暴跌超过30%,美股股指、股指期货、国债期货连续触发熔断,市场恐慌指数VIX一度暴涨到62.12,为2008金融危机以来最高。

自从2月下旬新冠疫情全球扩散以来,全球资本市场就处于惊弓之鸟的状态。

3月6号的沙特王储宣布大幅下调原油价格,提高日产量,拉开了石油价格战的序幕,全球地缘政治风险上升—— 这个事情成为压死全球金融市场的最后一根稻草。

3月9日周一,国际油价暴跌30%,创下1991年以来单日最大跌幅。同日,美国股市开盘4分钟,标普500指数就暴跌7%,触发了第一层熔断机制,暂停交易15分钟。全天下来, 三大股指跌幅均超过7%,道指狂泻超2000点,创2008年以来最大单日跌幅。冲击之下,全球股市跳水,巴西股市暴跌12.17%,一度触发熔断机制。英、法、德、意、希腊,巴西等市场暴跌,跌幅高达7%到13%左右。

股市暴跌引起白宫关注。特朗普紧急会见高级官员。随后美国财长努钦表示,总统承诺将大力刺激经济(e.g,包括减税)。随后纽约联储宣布增加隔夜正回购,向市场注入流动性。市场当即作出反应 ——

3月10日美股三大股指期货和欧洲市场持续拉升。最逗的事情是标普500指数期货涨近5%至2879点,触发上行的交易限制。随着股指的反攻,市场又出现了特别戏剧化的一幕,市场的定海神针——美国10年期国债期货触及跌幅下限,再次引发熔断,10年期国债收益率收盘在0.76%。

黑色星期一惊魂未定,就来了反攻星期二,还没来得及喘口气,噩梦的周三周四又来了——3月11日,美股3大指数再次大跌,道琼斯指数收跌-5.86%,标普500和纳斯达克指数的跌幅也超过4.7%。著名影星汤姆汉克斯,NBA犹他爵士队球员戈贝尔先后确诊新冠—— 这些消息显示美国可能已经存在大规模感染。巴菲特老先生都感叹说,“我活了89年,没有见过这样的情形。”

” 活久见!”

话音未落,3月12日周四,纳指期货跌至7600点再次触发熔断,跌幅超5%。道指期货跌幅扩大至5.21%,标普500指数期货跌近5%。欧洲斯托克50指数期货、英国富时100指数期货、德国DAX30指数期货均跌近7%。

这真是活久见的一周。要知道从1988年引入熔断机制以来,美国股市就熔断过一次。一周内三四次熔断,蹦极一样的市场波动,只能让人感叹“人生的大起大落来得太刺激了”。

今天的推送想讲几个最近大家都特别关心的内容

美国股市的熔断机制是怎样形成的?

为什么中国A股在2016年引入熔断机制后,又草草收尾?

2020年的美股熔断三连,意味着什么?我们普通人该怎么办?

01

熔断的前世今生

熔断的英文是circuit breaker,翻译成中文就叫“断路器”—— 也就是中学物理课本上说的,电流超载,或者说短路的时候,要熔断保险丝,切断电路,保证用电安全的这么一个机制。

那么在股市上,当市场价格波动过大的时候,就暂停交易,保证整个市场系统的安全,这么一个机制就是股市的“断路器”,也就是熔断机制。

这个机制是是美国1988年设置的。1987年10月19日是美国股市有名的“黑色星期一”,道琼斯指数下挫了22.7%,纽约股市一天蒸发了5000亿美金的财富,逼得当时的总统和联储主席双双出面澄清“我们美国经济基本面杠杠的,很好很健康”。这种异常的非理性的波动引起了监管层的注意,开始考虑要如何在市场过度波动的时候,给市场一个冷静期,防止盲目的跟风和踩踏事件。

(1987年黑色星期一,图片来源于网络)

经过一年的研究、考察、和准备,纽交所(NYSE)引入了一个名字叫“circuit breaker”的机制,当市场价格(e.g., 股指)的波动超过一定幅度后,暂停整个市场的交易。经过多次修改后,美股的熔断机制分了7%、13%和20%这三档阈值。当标普500指数(S&P 500)下跌达到7%,触发一级市场熔断,全市场暂停交易15分钟;如果市场再次下跌超过13%,触发二级市场熔断,全市场暂停交易15分钟;如果市场下跌超过20%,则触发三级熔断,全市场停止交易,直至下个交易日开盘[1]。

这个机制在美国引入时,也是有很多讨论的。2013年的诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛就认为“(同向)投资者会抢在熔断前完成交易,加速熔断到来”,另外一名芝加哥大学的Telser也认为“(反向)交易者会为等待更好价格,延后交易,加速熔断到来”——这是后来被广泛讨论的熔断机制的“磁吸效应”。

02

熔断的中国之旅

中国股民对这么一个罕见的金融专业术语倒是不陌生—— 这事儿起源于2016年惨痛的记忆。2015股灾之后,为了防市场急速下跌的过度波动,监管层决定引入“熔断机制”。

2015年的12月4日,中国三大交易所(上交所、深交所、中金所)宣布在保留个股涨跌停板的基础上,于2016年1月1日开始实施熔断机制。具体规则很长,简略地说,就是当沪深300指数(较前一交易日)上涨或者下跌超过5%时,(除国债期货以外的)所有金融交易暂停15分钟。15分钟后重新开盘。如果沪深300指数(较前一交易日)上涨或者下跌超过7%时,全天交易暂停,大家各回各家,各找各妈。

听上去非常好,防止股市的过度波动,保证整个市场的系统性安全。但实际情形是——2016年1月4号,第一个交易日,A股开盘就急挫4个百分点。这个下挫其实在很多人的预料中,因为经过了2015年的股灾,后来的盘整以后,股指前期上涨是比较快的。而且2016年开年的时候,咱们中国面临着好几个情况:

第一,当时是人民币汇率最恐慌的时候,市场上基本是一边倒的,汇率要破7。

第二, 当时中国的经济增长非常乏力。

第三, 就是股灾期间,我国曾经对大股东和高管的股份进行过锁定,当时锁定期已经临近了,所以整个市场的压力非常之大。

所以说下挫4%,虽然下挫得很厉害,但是也没什么事儿,只要让这些负面消息的压力释放出来就好了。

但是,因为有5%就熔断这么一个预期,大家这个时候就产生了一种冲动,就是在断电,或者说熔断之前赶紧逃出这个市场。果然,当天上午收盘下挫了4%,下午一开盘,只有13分钟,沪深指数就跌到了5%,然后就触发了熔断,市场交易被暂停了15分钟。

你可以想象一下,在那么漫长而寂静的15分钟,投资者内心的波澜翻涌。本来犹豫要不要卖的人,吓破了胆子,下定决心,赶紧出手。看到上午跌了4%,本来犹豫着要不要抄底买入的人也决定观望,不再买入了,随波逐流,差不多是唯一的决策。果然,重启交易以后,卖盘就像秋风扫落叶一样地占据了主动,整个市场差不多呈90度的下滑。仅仅6分钟以后,沪深300的指数就触发了7%的阈值,A股市场提前了整整一个半小时收市。

在后来几天的交易日里面,熔断成了A股市场的新常态,每天只要一下挫,就会迅速地触及到5%,接着就触及到7%的阈值,然后全天的交易暂停。当时大家都开玩笑说,券商当时成了全世界最好的职业,因为每天下午1点半就下班了。在这种情况下,监管层在1月8号叫停熔断机制。熔断的中国之旅只持续了4天就草草收尾。

之后A股市场不少人熔断失败的教训,主要是:A股是一个跟风交易行为比较严重的散户型市场,波动率几乎是美国市场的2倍,触发熔断的可能性本来就比较高。加上中国熔断阈值设置不合理,从5到7,特别容易出产生磁吸效应,导致“熔断”失败。另外A股个股本来就有涨跌停制度,熔断的实施显得冗余。

03

2020年的熔断三连之后,

怎么办?

从美国股市的历史来看,熔断绝对是“罕见”的金融现象—— 作为这个星球上最成熟的金融市场,美国资本市场一直是相对稳定,即使碰到2008年那样的危机,美股也是最早从危机中走出,并顺利越过山丘的那个。像三天不同市场连续熔断这种现象,对于很多90后,85后华尔街精英来说,也绝对是平生奇观。

全球股市波动特别大,美股期货熔断,原油暴跌,这些对我国国内市场有什么影响?对我们普通老百姓的生活和投资有什么影响?我们应该怎么办?

1.

触发美股暴跌的真正原因是什么?

美股的暴跌有多方面的原因。一是美股牛市已经持续了10年,处于历史的高估值位,也一直面临着回调压力。过去几年,美联储货币政策对金融市场的支持力度一直很大。只要有个风吹草动,货币政策就出来支持。就像一个人遇到小病就马上打针吃药,免疫力也就弱了。而这次刚好遇到了大病:新冠疫情和地缘政治风险两只黑天鹅同时飞起。

新冠疫情从2月下旬开始疫情在全球蔓延,而各国CDC(疾控中心)传来的消息都是疫情传染性极高,而截至目前全球对病毒的了解还太少,也没有特效药。眼下除了严格的隔离,几乎没有什么好的防疫办法。欧美国家的体制又决定了无法像中国这样举国实施严格隔离控制,这意味(1)疫情扩散不可控,(2)疫情后果不确定。巨大的不确定性会迅速反应在金融市场上,导致市场从2月下旬以来一直处于惊弓之鸟的状态,看空情绪弥漫。

除了疫情之外,3月8号沙特突然宣布大增加原油供给,全球石油价格暴跌,直接引爆了9号的全球股灾,美股开盘4分钟熔断。很多人不能理解,石油价格下降不是好事吗?为什么要恐慌呢?由于以往石油价格总体平稳,石油价格突然暴跌近30%,对金融市场的资金面造成巨大的冲击。更重要的是,石油暴跌的本质是俄罗斯和OPEC国家的“减产协议”流产,反映了极大的地缘政治风险(中东、俄罗斯)——这种地缘政治上的不确定性成为了压倒市场的最后一根稻草,从而导致了全球资本市场暴跌。

2.

更脆弱的美股,更坚挺的中国A股?

为什么全世界的股市暴跌时,A股没有被带崩盘呢?从逻辑上,我们要看两只黑天鹅对中国市场的具体影响是怎样的?

新冠疫情先在中国爆发,虽然中国受到的冲击最大,但这些冲击早已体现在股市的价格中。截止2月下旬,中国境内已经基本做到了“可防可控”,情况逐渐明朗,不确定性越来越小。因此疫情在海外的继续扩展,对国内市场的冲击就很有限。

石油的暴跌反映了地缘政治的风险,但中国的影响不大。而且中国作为石油进口大国,油价下跌对国内石油相关企业是有一定利好的。

这两个原因使得A股市场相对稳定,甚至表现出一定的避险效果。但截至目前,疫情全球扩散的局势和后果并不明朗,现在就说A股会一直走出独立行情为时尚早。

3.

未来全球会面临一个波动更大的市场?

在2020年《香帅中国财富报告》中,我提到全球正在进入一个高不确定性的时代:从中美经贸摩擦,到欧盟的脆弱性,到地缘政治的各种博弈和摩擦,到负利率蔓延,货币政策乏力——“不确定”将是相当长一段时间全球的关键词。再加上新冠疫情的全球扩散和石油价格的剧烈波动,2020年,最少上半年是一个波动非常大的时间节点。

这次新冠疫情的全球蔓延,更说明地球是个“村”,在自然面前,人类只能是命运共同体,中国是不能完全独善其身的。比如说现在中国的疫情算是基本被稳住,但是经济后果还需观察全球疫情的经济冲击。目前欧洲的意大利已经沦陷,法国也比较悬,欧洲已经相当混乱,希望英国和德国能稳住。但最最关键的还是美国,如果美国疫情控制不住,整个欧美被迫“隔离”,导致资金,人力等要素流动性丧失,那就意味着全球的供给和需求两端都下滑,那会真的导致衰退,这对中国会造成额外的冲击。一旦出现这样的苗头,资本市场就会更加动荡。

从金融资产配置策略来说,就像我直播中讲过的:

1)高度不确定的时代,黄金预期是值得上调的。

2)金融市场的波动时期,加杠杆是非常不可取的。不管是什么资产。

3)超短期(e.g., 1两周到一两个月)的疫情时期,如果不是完全看未来增长的长期(e.g.10年)价值投资者,眼下是一个相对“现金为王”的时刻。

[1] 纳斯达克官网说明:

https://www.nasdaqtrader.com/trader.aspx?id=CircuitBreaker

以2020年3月9日的美股情况为例,上一个交易日(3月6日),标普500指数收盘在2972.37,对应的3档熔断阈值分别为:第一档3764.30,第二档2585.96,第三档2377.89。3月9日美股开盘后,下跌超过7%,触发了一级熔断,但没有继续触发二级以上的熔断。

(完)

文章来源:微信公众号“香帅的金融江湖”,2020年3月12日(本文仅代表作者观点)

本篇编辑:王诗琪

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